Deoleo pasa a manos de Acesur y Dcoop por 520 millones de euros

El grupo aceitero Deoleo ha alcanzado un acuerdo definitivo para su venta al consorcio español integrado por Acesur y Dcoop. La oferta seleccionada por la compañía y sus socios mayoritarios valora la firma en 520 millones de euros, una cifra que sitúa la operación como uno de los grandes movimientos corporativos del sector agroalimentario europeo. El consorcio vencedor ha logrado imponerse en el proceso de puja competitivo a la alianza que habían presentado la empresa sevillana Migasa y la firma italiana Coricelli.

La transacción, que sus promotores prevén completar en un plazo estimado de entre seis y ocho meses, está todavía sujeta a la obtención de diversas autorizaciones regulatorias en varios países. Hasta que se obtengan los vistos buenos de competencia, el grupo mantendrá su actividad comercial, su gestión operativa y su producción industrial con total normalidad.

Quién es quién en este tablero de juego

Para comprender el calado de esta operación, conviene desglosar las tres piezas que componen este nuevo rompecabezas industrial. Deoleo es el primer productor mundial de aceite de oliva y actúa como una comercializadora de marcas de gran consumo, aquellas que el comprador final encuentra en las estanterías de los supermercados. Cuenta con una cartera de 27 marcas de aceite de oliva, aceitunas, salsas y vinagres. Entre sus enseñas más destacadas figuran las españolas Carbonell, Hojiblanca y Koipe, además de las firmas italianas Bertolli, Carapelli y Sasso. Su estructura operativa abarca fábricas en España e Italia, oficinas comerciales en doce países y una red de ventas que llega a 70 países.

Por el otro lado se encuentran los compradores. Dcoop es una cooperativa agroalimentaria de segundo grado, lo que significa que es una cooperativa formada por la unión de otras cooperativas locales. Representa de manera directa a miles de agricultores del olivar español, aportando la red de producción en origen, las almazaras (los molinos donde se extrae el aceite de la aceituna) y una enorme capacidad de suministro de materia prima.

Acesur, de propiedad familiar, es uno de los grupos de referencia en el envasado y distribución de aceite en España, propietario de marcas muy populares en el mercado doméstico. El consorcio combina, por tanto, la mayor fuerza de producción agrícola de base (Dcoop) con la experiencia industrial de envasado y distribución (Acesur) y el mayor catálogo de marcas globales de valor añadido (Deoleo).

El mecanismo de la integración vertical

En el sector de las materias primas agrícolas, la cadena de valor suele estar muy fragmentada. Tradicionalmente, la cadena se divide en tres escalones independientes: el sector primario (los agricultores que cultivan y cosechan), los transformadores industriales (que muelen, refinan y envasan el producto a granel) y las empresas de distribución comercial, que colocan el producto en el mercado masivo bajo marcas reconocibles.

El principal riesgo de esta fragmentación es la volatilidad de los precios en origen. Cuando la cosecha de aceituna es escasa, los precios del granel se disparan y las empresas envasadoras ven estrecharse sus márgenes de beneficio porque no siempre pueden trasladar toda la subida de costes al precio que paga el consumidor en el supermercado. Por el contrario, en años de cosechas abundantes, los precios en origen se desploman, lo que perjudica gravemente la rentabilidad de las familias agricultoras, mientras que las grandes marcas comerciales consiguen comprar la materia prima muy barata.

La unión de Dcoop, Acesur y Deoleo busca resolver esta inestabilidad mediante una estrategia de integración vertical, que consiste en controlar bajo un mismo paraguas empresarial todas las fases del producto, desde la raíz del olivo hasta la botella que se vende en una tienda de Nueva York o Tokio.

Con esta estructura, el consorcio consigue:

• Asegurar el suministro: Deoleo ya no dependerá de las oscilaciones de intermediarios para abastecer sus plantas embotelladoras de España e Italia.
• Estabilizar los márgenes: Los beneficios obtenidos en la fase de marca y marketing internacional pueden compensar los ejercicios de rentabilidad baja en el campo, y viceversa.
• Poder de negociación: Un grupo de este tamaño cuenta con mayor capacidad frente a las grandes cadenas de supermercados globales, que ejercen una fuerte presión a la baja sobre los precios de los proveedores.

Los datos clave de la transacción

Los aspectos fundamentales de la venta se resumen en las siguientes cifras y agentes implicados:

• Valoración total de Deoleo: 520 millones de euros.
• Plazo previsto para el cierre: De seis a ocho meses.
• Presencia internacional de Deoleo: Operaciones en 70 países y oficinas en doce.
• Activos de marca: Cartera de 27 marcas comerciales, incluyendo Carbonell, Hojiblanca, Koipe, Bertolli, Carapelli y Sasso.
• Asesoría financiera de la venta: Ejecutada por la firma William Blair.
• Asesoría legal: A cargo del bufete Latham & Watkins.

Qué significa esta compra para el inversor particular

Para un inversor particular que observe el sector de consumo, esta operación es un ejemplo clásico de consolidación industrial. En mercados maduros, las compañías medianas o muy apalancadas financieramente suelen ser absorbidas por competidores con mayor músculo o por consorcios que buscan generar economías de escala, es decir, reducir los costes unitarios al aumentar el volumen de producción.

La adquisición reduce el número de competidores independientes en el mercado del aceite, lo que a nivel sectorial suele traducirse en una mayor disciplina de precios y una reducción de las guerras de ofertas que erosionan los márgenes de beneficio de las cotizadas. Asimismo, pone de relieve el valor de los intangibles. La alta valoración de Deoleo, a pesar de las complejidades del mercado agrícola, demuestra que el valor real de estas compañías no reside únicamente en sus instalaciones industriales o sus almacenes, sino en el reconocimiento de sus marcas históricas, un factor que actúa como barrera de entrada para nuevos competidores.

Los escenarios que se abren a partir de ahora

El éxito definitivo de la compra depende de superar la fase de revisión regulatoria, donde se abren tres escenarios posibles para los próximos meses:

• Aprobación sin condiciones: Las autoridades reguladoras de España y Estados Unidos determinan que la cuota de mercado conjunta no vulnera las leyes de competencia, y el gobierno italiano aprueba la inversión extranjera. La compra se cierra en el plazo previsto de seis a ocho meses sin alteraciones en los activos.
• Aprobación condicionada con desinversiones: La autoridad española de competencia podría considerar que la suma de las marcas de Deoleo (Carbonell, Koipe, Hojiblanca) y el catálogo de Acesur genera una posición de dominio excesiva en los supermercados de nuestro país. Para autorizar la operación, el regulador podría obligar al consorcio a vender alguna de estas marcas secundarias a un tercero para mantener la competencia.
• Bloqueo o retraso por parte del Gobierno italiano: Al contar Deoleo con plantas industriales y marcas emblemáticas en Italia (como Bertolli o Carapelli), el ejecutivo de ese país podría poner trabas regulatorias o dilatar los plazos mediante sus herramientas de control de inversión extranjera directa, con el objetivo de proteger su patrimonio agroalimentario nacional.

Lo que falta por saber

La evolución de los mercados de competencia determinará el calendario final de la adquisición. Queda por ver si la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia en España abre una investigación en primera fase, lo que agilizaría el proceso, o si decide analizar la operación en segunda fase de forma pormenorizada por el volumen conjunto de las marcas implicadas. De igual manera, se mantiene a la expectativa la postura oficial que adoptará el regulador estadounidense para validar la transacción en su mercado.