Bancos en bolsa: por qué caen tras presentar beneficios récord

Qué ha pasado en el sector bancario

La presentación de resultados de la gran banca española se ha saldado con una paradoja en los mercados de valores. Durante la última semana de octubre, las seis entidades del Ibex 35 registraron un severo castigo bursátil que redujo su capitalización —el valor total de sus acciones en el mercado— en 26.723 millones de euros de manera conjunta. Este retroceso se produjo a pesar de que los balances presentados por las entidades apuntan a otro ejercicio de ganancias récord. La tendencia no ha sido exclusiva de España: el sector bancario de la eurozona retrocedió más de un 10% en octubre, convirtiéndose en el sector con peor desempeño del mes, mientras que el índice de referencia europeo Stoxx 600 avanzó un 2,4%.

Contexto y antecedentes del ciclo financiero

Para comprender esta corrección, es necesario analizar la trayectoria reciente del sector. Tras un largo periodo de tipos de interés en mínimos o negativos, las subidas consecutivas de tipos aplicadas por el Banco Central Europeo (BCE) desde 2022 dispararon los ingresos de los bancos. Las entidades pudieron cobrar mucho más por la concesión de créditos e hipotecas sin apenas remunerar el dinero de los ahorradores particulares en las cuentas y depósitos. Esta asimetría generó un fuerte rally en bolsa durante los últimos meses.

Sin embargo, ese ciclo de crecimiento rápido parece haber encontrado su límite. En su reunión de este jueves, el BCE optó por mantener los tipos de interés sin cambios, coincidiendo con el anuncio de que Christine Lagarde abandonará la presidencia en febrero. El mercado interpreta que el BCE no tiene prisa por elevar más el precio del dinero. Al mismo tiempo, los indicadores de la eurozona muestran un enfriamiento económico, reflejado en el descenso de la confianza de los consumidores y la contracción manufacturera, con un barril de crudo Brent por encima de los 117 dólares que añade presión sobre la inflación.

El mecanismo: por qué las caídas coinciden con beneficios récord

En la bolsa de valores, los precios descuentan el futuro y no el pasado. Cuando el mercado anticipa que los resultados de una empresa serán sobresalientes, cualquier dato que simplemente cumpla con lo previsto o muestre algún signo de debilidad interna es penalizado de inmediato.

La clave de este reajuste se encuentra en la evolución del margen de intereses —la diferencia entre los ingresos que el banco obtiene por prestar dinero y los costes que asume por captar fondos de los clientes—. Actualmente, los costes de financiación de la banca crecen a un ritmo superior al de sus ingresos comerciales. En el Banco Santander, por ejemplo, los ingresos por intereses aumentaron un 3,7% respecto al segundo trimestre, pero sus gastos financieros subieron un 5,6%. En el caso del BBVA, los ingresos por intereses crecieron un 7,9% frente a un incremento del 9,6% en sus gastos por intereses. Aunque ambas entidades consiguen ampliar el margen bruto debido a que parten de una base de ingresos mucho mayor, el encarecimiento de la captación de fondos absorbe una porción creciente de la mejora de ingresos.

A este encarecimiento se suman incertidumbres políticas y geográficas. En el caso del Santander, que registró un beneficio ordinario de 1.176 millones de euros hasta septiembre —un 16% más interanual, aunque en términos comparativos el avance acumulado se sitúa en el 20% según el periodo—, la debilidad de su filial en Brasil pesó en su cotización tras registrar una caída del beneficio superior al 20% en dicho país. Los analistas apuntan a que la victoria electoral de Lula da Silva podría traducirse en un mayor gasto público, inflación y un freno en el crecimiento del crédito privado.

Por su parte, el BBVA reportó un beneficio neto de 9.066 millones de euros —un 13,6% más, con un acumulado anual de incremento del 16%—, pero los inversores vigilan con recelo su filial en Turquía. Este mercado aporta aproximadamente el 43% de su incremento de ingresos interanual, lo que incrementa la exposición del grupo a una divisa volátil y a la necesidad de aumentar las coberturas de pérdidas crediticias —los fondos reservados para hacer frente a posibles impagos de los clientes—.

Datos clave del reajuste de octubre

Para analizar la magnitud de las correcciones, conviene revisar los datos concretos registrados por las principales entidades:

• Santander: Se dejó un 7,2% semanal (o hasta un 10,4% según el cierre de las sesiones de resultados analizadas por diferentes firmas), recortando su capitalización en 20.262 millones de euros. En el conjunto de octubre, la caída acumulada fue del 16,4%. Su previsión es alcanzar los 15.000 millones de euros de beneficio al cierre del ejercicio.
• BBVA: Registró un descenso semanal del 5,5%, perdiendo 6.530 millones de euros de valor de mercado. En octubre acumuló una caída del 13,7%.
• CaixaBank: Reportó un beneficio de 4.962 millones de euros —un 12,9% más—. Su saldo semanal cerró plano con una ganancia de 34 millones de euros en bolsa, pero en octubre acumuló un retroceso del 11%. Su margen de intereses creció un 4,6%, por debajo de lo previsto por el consenso del mercado.
• Banca de menor tamaño: Sabadell y Bankinter sufrieron caídas en su valoración semanal de 73 y 77 millones de euros, respectivamente. En el mes, Bankinter cayó un 11,8%. Unicaja sumó 185 millones a su capitalización en la semana, aunque cerró octubre con una caída de algo más del 10%.
• Entidades europeas: BNP Paribas cayó cerca de un 10% en octubre, Société Générale cedió más del 12% y Crédit Agricole retrocedió casi un 15%. La británica Barclays registró un retroceso mensual del 8,7%.

Qué significa para el inversor particular

Para quien cuente con posiciones en acciones bancarias o fondos cotizados del sector, estas caídas ilustran que el mercado ha dejado de valorar positivamente la inercia de los tipos altos. La contracción en la demanda de hipotecas en toda Europa durante el tercer trimestre, liderada por España, confirma que el volumen de nuevo negocio se está reduciendo.

El elevado peso del sector bancario dentro del índice español explica que este se haya quedado rezagado casi un 2% frente al Euro Stoxx 50 en la última fase del mes. Aun así, firmas de inversión como Barclays o JP Morgan han indicado que consideran este castigo como desproporcionado respecto a la solvencia real de los balances, señalando a entidades como Santander o Bankinter como opciones para incorporar exposición de forma selectiva.

Escenarios de futuro para el negocio bancario

La evolución de las carteras financieras en el medio plazo dependerá de cómo se desenvuelvan los siguientes escenarios:

• Escenario de estabilización de márgenes: Si los tipos de interés oficiales se mantienen estables en niveles restrictivos pero sin nuevas subidas, y la morosidad permanece controlada. En este supuesto, los bancos verán estabilizarse sus beneficios a un ritmo de crecimiento plano o ligeramente inferior, lo que podría consolidar las cotizaciones actuales una vez digerido el ajuste.
• Escenario de estancamiento con inflación energética: Si el precio del petróleo por encima de los 117 dólares presiona la inflación al alza, frenando la actividad económica general de la eurozona. Este entorno aumentaría los costes de financiación mayorista y provocaría un repunte de los créditos dudosos, obligando a las entidades a destinar mayores partidas de capital a provisionar pérdidas, reduciendo la rentabilidad neta.

Lo que falta por saber

El principal factor por determinar en los próximos meses es si la beta de los depósitos —la proporción en la que los bancos trasladan las subidas de tipos oficiales al coste de sus depósitos minoristas— ha alcanzado su nivel máximo o si continuará encareciendo su pasivo. También queda por verificar el impacto de la transición en el liderazgo del BCE tras la salida de Christine Lagarde en febrero y si las tensiones fiscales y políticas en Francia y los mercados emergentes continúan penalizando las valoraciones relativas de las entidades europeas.